本刊编辑部 | 张一雪
苹果具有不错的股息收益率，适合作为底仓一直持有，不至于卖出。如果预定数量和交货时间超出预期的上涨，iPhone产量也保持稳定，苹果股价将出现一段时间复苏。
苹果毫无疑问是一家宽护城河公司，苹果拥有较强的市场价权，造就了苹果在整体营收连续下滑的同时依然能保持44.5%的毛利率。
苹果股价近两周持续回调，一个重要原因是市场对于iPhone15是否仍能保持亮眼的销量存在担忧。此外，从消费者角度反应，苹果新产品的技术升级不够明显，全球宏观经济也存在不确定性。
具体来说，长期苹果是否能够将智能穿戴、服务业务做好，是营收能够持续增长的关键。有华尔街机构认为，若印度等新兴市场的拓展如期进行，苹果将开拓一个新的市场，并带动业绩和股价恢复繁荣。
新品预售量超预期
分析师称iPhone15开局稳健
iPhone15系列的预订量是超出许多分析师预期的。就中国市场而言，根据京东的预订数据，截至9月18日，京东平台的预订量已经突破了300万；天猫平台也表示在9月15日iPhone15预售当晚，连续补货9次，最晚的收货日期已经变成了60天内。资深美股投资人陈达对本刊表示今年也预订了iPhone15新机，等待10月份到货。
高盛近期也发布报告称，iPhone15手机高端机型需求强劲。美国投行韦德布什证券（Wedbush Securities）分析师Daniel Ives在9月17日给客户的一份报告中称：“高端机型iPhone15Pro和ProMax表现强劲，iPhone15系列手机预订量总体比去年iPhone14发布后的预订量增长了10%-12%。”
Daniel Ives提出，iPhone15promax在美国、中国、印度和欧洲部分地区表现尤为强劲，这对苹果是一个明显的积极因素。陈达告诉本刊：“每年四季度一般是iPhone的消费旺季，这期间国内外都有很多节日，也是大家拿奖金福利最多的时候，所以四季度的销量十分值得关注。”
另一个积极因素在于，iPhone15ProMax的交货时间平均为5～6周，这是过去7年来推出的所有型号中最长的。这显示了预订的火爆，但也有分析师提醒，交货时间长有可能是相机模块组件供应受限导致的。
同样做出提醒的还有晨星高级分析师Brian Colello，他对本刊表示:“来自宏观经济的担忧有可能会抑制对新产品的需求，这一方面还有待观察。”
华尔街做空苹果
机构预估其公允价值为150美元
瑞穗证券科技、媒体和电信行业交易董事总经理Jordan Klein表示：“近段时间，几乎整个对冲基金都在做空苹果公司。”
从科技角度看，消费者认为，苹果新品“亮点不多，挤牙膏式升级”。而与之形成鲜明对比的是，8月29日，华为发布HUAWEImate60旗舰系列，引发市场热议。更重要的是，Mate60与iPhone15同为5999元起售，MateX5起售价13999元和iPhone15ProMax1TB版相当，两者定价区间基本重合。
华为是否会对苹果形成冲击？对此，Brian Colello表示，中国市场占苹果收入的近五分之一，是苹果目前最大的存量和增量市场，华为高端机型的回归势必会对iPhone15在中国的市场份额构成一定挑战。不过，他认为，目前尚不清楚华为在未来几个月能生产多少Mate60，这是一个影响因素。
发布会前两周，资本市场与苹果股价保持谨慎。9月1日至9月12日，苹果股价累计下跌6.16%。发布会当天，苹果收盘下跌1.71%。截至9月21日，苹果最新收盘价为173.93美元。
Brian Colello还认为，股价下跌不仅因为中国市场的影响，也在于股价被高估。Brian给予苹果公司美股150美元的公允价值，这意味着，相对比当前苹果173.93美元的价格，苹果股价存在大概13%的调整空间。
陈达的预估价与Brian Colello相似，他认为苹果股价一直被高估，因为过去几年美国对华为的打压导致苹果在高端手机领域缺乏竞争对手，加之苹果一直在回购公司股票，导致苹果股价当前在一个较高的区间。但是他认为，苹果具有不错的股息收益率，适合作为底仓一直持有，不至于卖出。
Brian表示，如果预订数量和交货时间超出预期的上涨，iPhone产量也保持稳定，苹果股价将出现一段时间复苏。
智能手机遇“寒冬”
“入口+生态”是苹果的护城河
消费者对iPhone15系列“平平无奇”的评价，实际上代表了手机作为消费电子的“必争之地”，已经走入了巨大的瓶颈期。Brian Colello明确表示：“智能手机市场正在走向成熟，改进只是渐进式的，而不是革命性的。”
浦银国际分析师沈岱也同意这一说法，他认为iPhone机型布局趋于稳定，经过近两年的迭代，苹果把官网在售机型的数量控制在25～26个，属于苹果的主力机型，包括每年新发布的两款Pro及两款非Pro机型、前一年发布的两款非Pro机型、两年前的非Pro小屏以及SE系列。
不过沈岱认为，好的方面是，这些机型的价格分布已经可以较好地抓住用户群体。因此，虽然苹果提升市场份额的趋势有限，但它具有保持目前份额的能力。包括底层芯片和操作系统的一体化构架，以及优异的用户体验是目前苹果的重要护城河。
陈达从苹果第三代开始使用iPhone，每隔一年换一次新机。他告诉本刊，如今的iPhone与十年前相比早已发生翻天覆地的变化。“苹果的护城河在于它的‘入口+生态’，苹果不仅仅是一个手机产品，更是一个超级终端流量入口，它将苹果的消费者带入苹果构建的生态圈，而这个生态圈就是苹果的服务。就我自己而言，iOS系统，iCloud、AirDrop这些服务，我已经使用很多年了，并且已经对这些服务习惯并形成依赖。与安卓的开放式系统相比，很多人最初不看好iOS封闭式的系统，但这么多年证明，封闭式系统安全性更好，更容易让用户产生依赖。”
在当前全球通胀高企的宏观背景下，陈达认为，苹果能够抗住通胀。“苹果对产品的定价是有策略和预见性的。苹果早在2021年发布iPhone13时就把手机价格从860美元左右提升至949美元，如此明显的提价是因为苹果在2021年预见到2022年的通胀，所以选择提前涨价，以维持公司高盈利能力。”
Brian Colello称：“苹果的差异化使其能够保持出色的毛利率。在经济低迷时期，它们可能会小幅下滑，但总体而言仍应相当强劲。” 苹果毫无疑问是一家宽护城河公司，苹果拥有较强的市场定价权，造就了苹果在整体营收连续下滑的同时依然能保持44.5%的毛利率。
服务、可穿戴和印度是下一步增长点
对于苹果的营收，Brian Colello预计在未来12个月内也不会有太大的增长，不过明年将发售的VisionPro，可能会对苹果营收有所贡献。
Brian Colello告诉本刊：“VisionPro给我们留下了深刻的印象，如果VR/XR/AR想要成功，苹果很有可能走在这一领域的前沿。但另一方面，VisionPro不会像iPhone那样被广泛应用，因为通过手机进行通信是人们生活的必需品，此外iPhone的价格也远低于VisionPro。”
此外，服务也是Brian看好的另外一个业绩提振点。最新财报显示，苹果公司数字服务的付费用户数量在全球范围内突破了10亿，这一业务的增长有助于提高公司的毛利润。这家全球市值最大的公司在截至今年7月1日的报告期内总收入下降1%至818亿美元，但净利润增长2.3%至199亿美元。最新报告期内，苹果创造了约260亿元的强劲运营经营现金流，向股东返还了超240亿美元。苹果董事会还宣布派发每股0.24美元的公司普通股现金股息。
陈达也看好苹果的服务业务，并认为未来服务业务的营收占比或与iPhone持平。“智能手机已经在终端设备上陷入瓶颈，早已不是一个高速增长的行业了，但大家未来可能会恒定地为手机订阅服务付费。”
更多的业绩增长可能还在于新兴市场的消费。目前，iPhone在美洲（主要是美国）的业绩有所下降，但是在新兴市场——中国、印度、印度尼西亚、东南亚、拉丁美洲、中东都表现十分强劲。库克在财报电话会上特意强调了印度市场的重要性：“印度已经是世界第二大智能手机市场，我认为这对我们来说是一个巨大的机会，我们正在投入所有的精力来实现这一目标。”
（本文已刊发于9月23日《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）
